Проектное финансирование: рецепт привлечения крупных инвестиций

Одна из характерных черт реа­лизации проектов в электро­энергетике — их высокая капиталоемкость. Строительство но­вых мощностей требует сотен мил­лионов долларов США ежегодно, модернизация производства — де­сятков миллионов. Основное произ­водство, как правило, невозможно без строительства и развития вспо­могательной инфраструктуры.

Целый ряд рисков, присущих и другим отраслям (колебания цен на продукцию, изменения полити­ческой ситуации и экологических стандартов и др.), в электроэнерге­тике усугубляется долгосрочным ха­рактером проектов и их высокой стоимостью. Период полной оку­паемости и возврата инвестиций, например, в проект строительства крупной электростанции может со­ставлять 15—25 лет. При этом су­ществуют сложности с оценкой эф­фективности подобных проектов: денежные потоки генерирующих компаний подвержены долгосроч­ным колебаниям, в то время как исторические данные (долгосрочная ретроспектива) по конкурентному рынку отсутствуют.

Поэтому весьма высока вероят­ность значительного изменения по­казателей окупаемости, рыночной стоимости активов и других усло­вий, закладываемых в проект, что в ряде случаев может привести к его незавершению.

Таким образом, возникает серь­езная проблема поиска источников инвестиции и участников про­екта.

Нередко частные инвесторы не готовы полностью взять на себя пере­численные риски. Кроме того, реали­зация некоторых масштабных проек­тов сопряжена со значительными до­полнительными расходами, которые являются их неотъемлемой частью. Примером могут служить проекты сооружения крупнейших гидроэлект­ростанций, которые требуют затрат на водохранилища, переселение лю­дей из зоны затопления, подготови­тельные работы в этой зоне и т. д.

Реализация крупных проектов исключительно из государственного бюджета не всегда приемлема: по­добные рискованные расходы из средств налогоплательщиков-потре­бителей либо невозможны по поли­тическим соображениям (как во мно­гих развитых странах), либо бюджет­ных средств просто не хватает для обеспечения необходимого развития инфраструктуры и генерирующих мощностей в масштабе отрасли. Од­нако государство может способство­вать реализации проекта путем ли­берализации налогового режима и предоставления частичной финан­совой поддержки.

Привлечение средств с финансо­вого рынка, учитывая повышенные риски, ограничено чрезмерно жест­кими условиями. При этом внутрен­ний финансовый рынок далеко не во всех странах достаточно развит и емок, чтобы обеспечить необходи­мый объем средств. Доминирующее

участие этого источника в электро­энергетике развивающихся стран яв­ляется скорее исключением. В итоге условия предоставления кредитов, их объем оказываются непреодолимым барьером для «одиночных» инвес­торов.

Подобные проблемы в реализа­ции инвестиционных проектов обу­славливают необходимость приме­нения сложных финансовых ин­струментов и схем, позволяющих аккумулировать ресурсы из разных источников и разделять риски.

Одним из наиболее оптималь­ных вариантов является финанси­рование проекта с использованием широкого спектра инструментов: создание совместных предприятий, привлечение заемного и нового ак­ционерного капитала, собственные средства, частичное бюджетное фи­нансирование и лизинг. Такая со­вокупность мероприятий, направ­ленных на привлечение денежных средств и иных материальных ценно­стей для создания инфраструктуры промышленного и иного назначения под активы и денежные потоки ком­пании, называется проектным фи­нансированием,

Методика проектного финанси­рования разработана специально для капиталоемких отраслей: элект­роэнергетики, телекоммуникаций, машиностроения, авиакосмической отрасли и др.

Проектное финансирование обыч­но предоставляется особой компа­нии, выделенной из структуры компании — владельцев проекта, и по­гашается только за счет средств, гене­рируемых активами в рамках проек­та. Оно применяется с целью опти­мального распределения связанных с реализацией проекта рисков, разде­ления обязанностей по реализации проекта среди специализированных исполнителей, обладающих необхо­димой квалификацией, опытом и ре­сурсами, а также для концентрации положительных эффектов, определя­емых финансовой и юридической структурой проекта.

Кредиторы, участвующие в про­ектном финансировании, как пра­вило, имеют возможность в случае дефолта претендовать только на ак­тивы проекта, а не на средства ком­паний-владельцев (так называемое не рекурсивное финансирование). По­мимо владельцев проекта, вносящих акционерный капитал, проектное финансирование предполагает учас­тие кредиторов, подрядчиков, по­ставщиков оборудования, страховых компаний, управляющей компании, поставщиков сырья и покупателей готовой продукции.

Принципами проектного финан­сирования являются:

- четкое понимание и удовлетво­рение интересов акционеров и кре­диторов (соотношение доходности и рискованности вложений на каж­дом этапе разработки проекта; ог­раниченный регресс на средства ак­ционеров; четкое определение и обо­снование порядка распределения и возврата средств; соотношение собственных и заемных средств яв­ляется функцией денежного потока, а не стоимости активов);

- тщательный анализ технико-экономического обоснования проекта, включая моделирование ожи­даемых потоков денежных средств и факторов риска (успешность при­влечения финансирования напря­мую зависит от качества подготовки проекта);

- привлечение финансирования и формирование капитала (при по­мощи акционерного капитала, долго­вого финансирования, размещения комбинированных долговых инст­рументом, применения лизинговых схем).

Основные требования инвесто­ров к организации проекта обычно следующие:

- прозрачность (понятный и чет­кий процесс организации и приня­тия решений);

- система открытых тендеров (прежде всего доступ к информации для потенциальных инвесторов);

- участие экспертов (в проек­те должны участвовать признанные международные технические экс­перты с соответствующим опытом; обязательным условием является отсутствие у них конфликта ин­тересов);

- участие инвесторов с начала процесса (вовлечение потенциаль­ных инвесторов на старте для учета их интересов при структурировании проекта);

- участие компании-организато­ра проекта на начальной стадии фи­нансирования;

- привлечение международных кредитных институтов для повыше­ния доверия к проекту;

- гарантии возвратности (нали­чие гарантий возврата инвестиций, в том числе в форме страхования).

Для проектного финансирова­ния характерно, что уже на стадии подготовки к переговорам с инвес­торами четко определяются не толь­ко нормы доходности, но и объек­тивные и субъективные риски про­екта, включая их оценку и мето­ды страхования. Все потенциальные кредиторы и инвесторы одновремен­но получают возможность ознако­миться с достоинствами и рисками проекта, что позволяет им согласо­вать единые параметры распределе­нии рисков, размеры идивидуалного участия и условия предоставления кредитов.

Наличие целой группы банков (фондов), вовлеченных в проект, практически исключает риск неза­вершения строительства по причине нехватки средств на последних эта­пах. Поскольку индивидуальная рис­ковая нагрузка проекта для каждого отдельно взятого банка (фонда) не­велика (5—7% от всех рисков), объ­ем предоставленных кредитов и требования к ожидаемой доходности по инвестициям для проектного фи нансиропания и несколько раз ниже по сравнению с обычным кредитованием.

Стандартность и системность механизма проектного финансиро­вания упрощает задачи по страхо­ванию и хеджированию всех рис­ков проекта, включая политические и форс-мажорные риски, а также снижает реальные страховые пре­мии.