Вексельный рынок: текущее состояние и перспективы

Ермак Александр
Первоисточник: Журнал "Рынок Ценных Бумаг"

Структура российского рублевого долгового рынка

    За последние два года российский рынок рублевых долговых инструментов претерпел существенные изменения как в количественном, так и в качественном отношении, причем они коснулись не только корпоративных ценных бумаг (корпоративных облигаций и векселей), но и государственных. По нашим оценкам, только за последние 12 месяцев суммарный объем долгового рынка вырос примерно в 2 раза, составив на начало сентября около 1,2 трлн руб. по номиналу.
    При этом нельзя не отметить активизацию государства на рынке внутренних заимствований: доля государственных (федеральных) ценных бумаг составляет сегодня порядка 40%, а их объем в обращении ежегодно увеличивался на 35-45% и в настоящее время составляет около 456 млрд руб. по номиналу. Одновременно заметно активизировались и субъекты Российской Федерации, хотя их доля в общем объеме пока невелика - около 8%, а суммарный объем займов в обращении составляет порядка 100 млрд руб.
    Наиболее бурно развивающимся сектором долгового рынка является рынок корпоративных облигаций: его объем в обращении за 2002-2003 гг. увеличился более чем 2 раза, а с начала 2004 г. - еще на 35%, составив на начало сентября около 217 млрд руб. по номиналу.
    Вторым на долговом рынке по объему в обращении (и по-прежнему первым на рынке корпоративного долга) следует рынок векселей, доля которого в суммарном объеме оценивается приблизительно в 35%, а его объем - в 420-440 млрд руб. (оценка объема рыночных, т. е. публично обращающихся векселей). Вексельный рынок остается и одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: ежедневный оборот по векселям, по нашим оценкам, составляет порядка 3,5-4 млрд руб. против 1,2 млрд руб. на рынке ГКО/ОФЗ и 1,5 млрд руб. на рынке корпоративных облигаций (обороты на биржевом рынке) ( 1, 2). Правда, нельзя не отметить, что после банковского <кризиса доверия> ликвидность вексельного рынка существенно снизилась.

Конъюнктура рынка

Если в первой половине 2003 г. ориентиром для процентных ставок на рублевом долговом рынке вновь стал рынок ГКО/ОФЗ, то начиная с конца 2003 г. он перестал выполнять такую функцию. Произошло это по ряду объективных и субъективных причин, к которым можно отнести: низкий уровень доходности, не привлекающий широкий круг инвесторов; снижение эмиссионной активности государства; наличие крупных операторов, определяющих ситуацию на нем; использование только госбумаг для рефинансирования в Банке России и т. д. В результате своеобразным <бенчмарком> для рынка стали облигации Москвы.
Как следует из 3, с начала года динамика процентных ставок на вексельном рынке полностью совпадала с общим трендом на рублевом долговом рынке. Начавшаяся в ноябре 2003 г. тенденция к снижению доходности сохранялась на долговом рынке вплоть до начала апреля, когда некоторые события кардинальным образом повлияли на изменение его конъюнктуры.

    Ухудшению конъюнктуры рынка и началу роста доходности способствовали, следующие факторы: во-первых, ситуация на мировом долговом рынке в целом, где стали превалировать ожидания роста процентных ставок вслед за повышением ставки ФРС США; во-вторых, изменение прогнозов инвесторов относительно динамики курса доллара до конца текущего, после того как председатель Банка России г-н Игнатьев заявил в начале апреля, что Центробанк не допустит в 2004 г. укрепления реального эффективного курса рубля более чем на 7%.
    Кроме того, ситуацию на долговом рынке усугубил разразившийся летом так называемый <кризис доверия> между банками, пик которого пришелся на июнь-июль текущего года. Учитывая, что банки - основные инвесторы на рынке как муниципальных, так и корпоративных облигаций, возникли опасения массового сброса ценных бумаг в случае дефицита рублевой ликвидности и отсутствия возможности рефинансирования на рынке МБК для многих средних и мелких банков. Особенно болезненно на <кризис доверия> отреагировал вексельный рынок, поскольку около 70% рынка занимают банковские векселя. Следствием этого стали резкий рост котировок по ценным бумагам всех векселедателей и потеря ликвидности для большого количества бумаг, относящихся в первую очередь ко <второму и третьему эшелонам>. В середине июля вексельный рынок был практически парализован.
    По мере преодоления острого момента <кризиса> процентные ставки пошли вниз. Прежде всего это относилось к векселям государственных банков (Сбербанка РФ, ВТБ), спрос на которые был повышенным, в результате чего их доходность уже к концу августа вернулась на докризисный уровень - 7-8% годовых. Векселя банков <второго эшелона> в конце августа котировались на уровне 9-12% годовых, <третьего эшелона> - 13-15% годовых и выше. В то же время нельзя не отметить, что рынок оставался достаточно <узким>: активные торги в августе шли по ценным бумагам 10-20 банков
    В результате <кризиса доверия> между банками на вексельном рынке появилась его первая <жертва> - компания <Стройметресурс>, предложившая держателям своих векселей обменять их на новые более долгосрочные ценные бумаги. По словам представителей компании, причина этого заключалась в том, что вследствие банковского кризиса банки сначала значительно повысили ставки по кредитам, а затем и вовсе прекратили финансирование <Стройметресурса>. Переговоры с кредиторами продолжаются до сих пор.

Основные векселедатели

В настоящее время на вексельном рынке представлены ценные бумаги как промышленных, торговых компаний, так и коммерческих банков.

    Промышленные, торговые компании
    По нашим оценкам, доля векселей промышленных, торговых компаний (т. е. небанковских векселей) составляет приблизительно 30% от общего объема обращающихся на рынке векселей. По данным Банка России, объем учтенных коммерческими банками векселей этих компаний составлял в середине 2004 г. порядка 170-190 млрд руб. против 150-170 млрд в начале 2003 г. (конечно доля публично обращающихся на рынке векселей существенно меньше).
    В качестве крупных векселедателей среди промышленных компаний можно выделить ОАО <Газпром> (хотя объем его векселей за последние 2-3 года стремительно снизился), ГМК <Норильский никель>, АК <АЛРОСА>, ТНК, Салаватнефтеоргсинтез, ЦентрТелеком и др. (реальные объемы оценить трудно из-за изменения с 2004 г. форм отчетности).
    В то же время много средних и более мелких компаний активно привлекали финансовые ресурсы при помощи выписки векселей путем выхода на рынок с разработанной и утвержденной на длительной срок программой заимствования на вексельном рынке. Особое внимание при этом компании уделяют вопросам раскрытия информации и общения с потенциальными инвесторами. Компании, осуществившие выход на вексельный рынок в 2004 г., а также основные условия выпуска их векселей представлены в таблице. Следует отметить, что заимствования осуществлялись преимущественно в первой половине текущего года, так как после банковского кризиса интерес к векселям <второго-третьего эшелона> существенно снизился.

Компания Условия вексельного займа
ОАО "Машиностроительная лизинговая компания "Машлизинг" Программа внешнего финансирования объемом 600 млн. рублей состоит из нескольких этапов и рассчитана на 2 года.
На 1-м этапе (январь 2003 г.) - векселя на сумму до 30 млн. руб. со сроками погашения от 1-го до 3-х месяцев. 2-ой этап (весна-лето 2003г.) - эмиссия векселей со сроком погашения от 6 до 12 месяцев на сумму до 100 млн. рублей. Возможен выпуск векселей с авалем предприятий-лизингополучателей. Третий этап - выпуск облигационного займа. Планируемый объем 300-500 млн. руб. Начало размещения - конец 2003г.
ОАО "Ярославские краски" В феврале 2003 г. объединение "Ярославские краски" приступило к реализации второго этапа программы внешнего финансирования. Размещаются векселя сроком погашения 4 -7 месяцев общей вексельной суммой 200 млн. рублей. На первом этапе в ноябре - декабре 2002 г. был размещен вексельный заем объемом 50 млн. рублей.
ОАО "Русские краски" В январе компания привлекла внешнее финансирование в размере 50 млн. рублей путём публичного размещения вексельного займа на стандартных условиях. В обращение выпущены полугодовые векселя номиналом 1 миллион рублей. Срок погашения векселей - июль 2003 года.
НК "Альянс" Объем выпуска векселей в рамках 1-го этапа финансирования составил 150 млн. рублей. Срок обращения составил 1 -3 месяца.
ФГУП "Российская самолетостроительная корпорация "МиГ" В феврале осуществлено размещение полугодовых векселей объемом 300 млн. руб. со следующими параметрами: процентные векселя номиналом 1, 2, 3 и 5 млн. руб. со сроком погашения 20 августа 2003 года.
"Аквариус Финанс" Группа "Аквариус" в лице компании "Аквариус Финанс" осуществила в марте 2003 года выпуск третьего транша векселей в рамках объявленной осенью 2002 г. программы внешнего финансирования. Простые дисконтные векселя будут номинированы в евро, но при этом все расчеты по ним будут производиться в рублях по курсу Банка России. Общий объем займа составит ?10 млн. Номинальная стоимость векселей составит ?5000, ?15000, ?30000, ?50000 и ?100000. Сроки обращения - 3, 6 и 12 мес.
ОАО "Авиакомпания "ЮТэйр" В апреле 2003 г. в рамках реализации вексельной программы ОАО "Авиакомпания "ЮТэйр" было осуществлено размещение простых дисконтных векселей авиакомпании на общую сумму 300 млн. рублей со сроком обращения 4 и 6 месяцев.
В июне 2003 года был реализован 2-й транша вексельной программы авиакомпании со сроком обращения 6 месяцев и объемом 200 млн. рублей.
'РУСАГРОКАПИТАЛ' В апреле 2003 года началась реализация вексельной программы агропромышленного холдинга 'РУСАГРОКАПИТАЛ'. На первом этапе - размещение вексельного займа объемом 300 млн.рублей. Срок погашения векселей через 2 - 9 месяцев.
ОАО "ВИНАП" В апреле 2003 года началась реализация вексельной программы ОАО "ВИНАП", в рамках которой планируется размещение простых дисконтных векселей объемом 150 млн. рублей. Срок погашения векселей составит 3 и 6 месяцев.
Компания "НТ Компьютер" В мае 2003 года компания "НТ Компьютер" объявила о начале реализации первого этапа программы внешнего финансирования. В рамках реализации программы планируется выпуск простых дисконтных векселей общим объемом 100 млн. рублей. Срок погашения векселей составит 2, 3 и 6 месяцев. Общий объем программы внешнего финансирования составляет 1,1 млрд. руб.
ОАО "САЛАВАТНЕФТЕОРГСИНТЕЗ" Объем первого транша векселей, выпущенных в мае 2003 года в рамках вексельной программы ОАО "Салаватнефтеоргсинтез", составил 500 млн. рублей по номиналу. Номинал каждого векселя составляет 10 млн. рублей. Срок обращения 6 и 12 месяцев.
ОАО "Российская инновационная топливно-энергетическая компания" ОАО "РИТЭК" начало реализацию вексельной программы, в рамках которой компанией будут выпущены дисконтные векселя общей номинальной стоимостью 300 млн. рублей. Срок обращения векселей составит 3 и 6 месяцев.
ОАО "Авиационный комплекс им. С.В. Ильюшина" Объем первого выпуска составит 150 млн. рублей, срок обращения - три месяца.
ОАО "Тяжмаш" В июне 2003 года началось первичное размещение векселей ОАО "Тяжмаш" со сроком обращения 1,5 месяца.
ОАО "Завод им. В.А. Дегтярева" 26 июня 2003 года завершилось размещение векселей, выпущенных ОАО "Завод им. В.А. Дегтярева" в рамках вексельной программы. Параметры вексельной программы:
тип - дисконтные векселя; срок платежа - 16 декабря 2003 года; объем вексельной программы - 200 млн. руб.;
вексельная сумма 1 векселя - 10 млн. рублей.
ЗАО "ГЛАВПРОДУКТ"
Первый этап программы предусматривает выпуск простых дисконтных векселей общим объемом 90 млн. рублей. Сроки погашения векселей составят 2, 3 и 6 месяцев. Планируемая дата начала размещения - первая декада июля 2003 года.
Компания Основные условия
Корпорация "ИНКОМ-Недвижимость" Начало реализации - январь 2004 г.
Авалисты: ЗАО "ИНКОМ - МЦБН, ЗАО "Корпорация ИНКОМ - Недвижимость", ООО "Монолитстройинвест", ООО "Инком - Стройсервис и К".
Номинальная стоимость векселей - : 500 тыс., 1 млн., 5 млн. и 10 млн. рублей. Общий объем вексельной программы -: 500 млн. руб. Схема размещения - е: Ежемесячные транши. Срок обращения векселей -: 3/ 6 месяцев. Организаторы вексельной программы: ОАО "ИМПЭКСБанкАНК", ЗАО "РОСЭНЕРГОБАНК". Со-организаторр -: ЗАО "Русские фонды". Домицилиант - : ОАО "ИМПЭКСБанкАНК"
Корпорация "Социальная Инициатива и Компания" Январь : 2004 г. начало реализации третьего транша векселей в рамках программы внешнего финансирования. Объеём транша -100 млн.руб. Срок обращения - 3-9 мес. Доходность - 17-21% годовых.
Май :2004 г. 4-ый транш векселей на сумму 150 млн .руб.
Организатор и домицилиант -ОАО АКБ "РУССОБАНК".
ООО "АкТех" Январь-июнь: 2004 г. продолжение вексельной программы. Общий объем - 90 млн. руб. Сроки - 3-9 месяцев, Доходность - 15-18,5% годовых. Организатор и домицилиант - ИГ ""РЕГИОН"".
ЗАО "Натур-Продукт" Февраль-август: т 2004 г. продолжение вексельной программы. Общий объем - 75 млн. руб. Сроки - 3-6 месяцев, Доходность - 15-17% годовых. Организатор и домицилиант -- ИГ ""РЕГИОН"".
ОАО ""ИНПРОМ"" Общий объем 3-го этапа вексельной программы -: 600 млн. рублей. Срок реализации -: февраль - декабрь 2004 года. Сроки - 3-9 месяцев. , Доходность - 13-16% годовых.
Организатор и домицилиант -- ИГ ""РЕГИОН"".
ООО ""МВР"" Январь :2004 г. - начало реализации 1-го транша векселей на сумму 50 млн. руб. Организатор, консультант и маркет-мейкер программы - "- "Юниаструм Банк"".
ОАО "Балтийский завод" В апреле 2004 года состоялось размещение 1-гопервого транша вексельного займа объемом 500 млн . руб.лей Сроки обращения - 3, 6 и 12 месяцев. Доходность -- 11,5-12% годовых. Организатор и андеррайтер вексельной программы -- "НОМОС-БанкАНК" (ЗАО). Со-организаторы выпуска -- ОАО "ХАНТЫ-МАНСИЙСКИЙ БАНК" и ОАО "Внешторгбанк". В течение 2004-2005 гг.одов ОАО "Балтийский завод" планирует разместить еще три транша векселей в рамках программы вексельных заимствований.
ЗАО НПК "Катрен" В апреле 2004 года в рамках реализации вексельной программы реализован 1-йпервый транш векселей в размероме 15 млн .руб. со сроком погашения через 3 месяца. Доходность векселей при размещении составила 17 % годовых. Организатор выпуска -- компания ООО "Брокерккредитссервис Консалтинг". Погашение векселей осуществляет ОАО "Собинбанк". Общий объем выпуска вексельной программы составляет 65 млн. руб.
ООО "ТК Караван" Март :2004 г. кКомпаний выпустила векселя на 20 млн. руб. с доходностью в 18% годовых и сроком обращения 3 месяца.
ОАО "ВИНАП" 12 февраля 2004 г.ода завершился первый вексельный заем ОАО "ВИНАП", организованный ОАО "ВИНАП" совместно с ИК "РЕГИОН", общим объемом 170 млн. руб., со сроком обращения векселей 1-7 месяцев.
Март: н 2004 г. Начало реализацию вексельной программы компании. В рамках реализации программы планируется размещение простых дисконтных векселей объемом 200 млн. рублей. Срок погашения векселей состави-т 3- - 8 месяцев.
НТ Компьютер Март: р 2004 г. Размещение 5-пятого вексельного займа общим объемом 100 млн. рублей. Сроки обращения векселей -- 3,6 и 9 месяцев. Ставки размещения -16,5-19,0 % годовых.
Апрель: о 2004 г. Очередной вексельный заем на общую сумму 60 млн. рублей. Сроки обращения векселей - составляют 3,6 и 8 месяцев. Ставки размещения - 16,5-18,75 % годовых. Организатор, андеррайтер и платежный агент -- КБ "ЛОКО-Банк" (ООО).
ОАО "Волгабурмаш" 05 марта 2004 г.ода размещен 1-первый транш простых процентных векселей объемом 150 млн . руб.лей с погашением в сентябре 2004 г.ода.
ОАО ""Авиакомпания "ЮТэйр"" Февраль: 2004 г. состоялся очередной выпуск векселей на сумму 400 млн. рублей. Срок - - 6 и 9 месяцев. Доходность -- 12,5--12,8% годовых. Организатор -- ООО ""БК Регион"". Домицилиант -- ЗАО ""ДК Регион"".
ОАО ""Нэфис Косметикс"" Февраль: н 2004 г. Начало реализации вексельной программы общим объемом 250 млн рублей. В рамках программы предприятием выпущены векселя со сроками обращения от 3 до 6 месяцев.
3 февраля был реализован 1-первый транш объемом 200 млн . рублей. Организатором вексельной программы -выступает Банк ЗЕНИТ.
ОАО ""Первая Ипотечная Компания"" В первой половины 2004 г. было размещено 4 транша вексельных займов в объеме 450 млн. рублей. Доходность - 12,5-17% годовых. Организатор -- ООО БК "Регион". Со-организаторы - - КБ "Транскапиталбанк", КБ "Локобанк", ЗАО ИК "Расчетно-Фондовый Центр". Домицилиант -- ЗАО ДК "Регион".
ОАО "Единая Европа-Холдинг" ИВ июль:е 2004 г. состоялось размещение 1-первого транша вексельной программы на сумму 100 млн. рублей.
Общий объем вексельной программы -составит 300 млн. рублей. Программа разделена на три транша по 100 млн. руб.лей каждый. Размещение векселей 2-второго и т3-ретьего транша запланировано соответственно на октябрь 2004 г.ода и февраль 2005 года.
Организатором и домицилиатом вексельной программы - выступает ОАО "Инвестиционная компания Еврофинансы".
ЗАО "Марта-Финанс" Июль: 2004 г. начало размещения 3-го транша в рамках вексельной программы. Объем третьего транша - 400 млн. руб.лей, Ддата погашения векселей -- 30 сентября 2004 г.ода Н, номинал векселей -- от 100 тыс. руб. лей до 10 млн. рублей.
Организатором и домицилянтом по данному займу является - ОАО "ИМПЭКСБАНК", авалистом - - ООО "Элекскор".
КБ ИнтехБанк Июль: н 2004 г. Начало реализация вексельной программы Номинальный объем выпуска - 100 млн. руб.лей, сроки погашения векселей - 91--180 дней, агент по размещению - ЗАО ИФК "Солид" г.Москва.
ЗАО "Бумизделия" Май: н 2004 года. Начало реализации вексельной программы.
Планируемый общий объем векселей - 100 млн. рублей. Срок обращения - - 6 и 9 месяцев. Номинал векселя -- оОт 500 до 1 000 тыс. рублей. Организатор и домицилиант -- КБ ""СДМ-БАНК""
Компания "ДЖЕНСЕР" Март: п 2004 г. Первый этап программы выпуска векселей общей номинальной стоимостью 100 млн . рублей. Два транша по 40 и 60 млн. руб.лей со сроком погашения через 3 и 6 мес.яцев.
ООО "Евросеть-Финанс" Апрель: о 2004 г. Общий объем программы заимствований, рассчитанныой на 2003 - 2004 гг. составл, -яет 1 млрд д. рублей. Организатор выпуска -- банк "Адмиралтейский". Маркет-мейкер -- КБ "Адмиралтейский", ФИК "Лидинг".
ОАО Авикомпания "Трансаэро" В сентябре-декабре 2004 г. планируется разместить 3-й и 4-й выпуски векселей. Организатор - Русский банк развития.

Коммерческие банки
Однако основной объем - по нашим оценкам, около 70% - на вексельном рынке занимают банки, привлекающие средства с финансового рынка путем выписки своих векселей. По данным Банка России, на 1 июня 2004 г. объем выпущенных векселей банками составлял около 381,9 млрд руб., увеличившись с начала года на 11%, почти за 1,5 года - на 45%. При этом объем <рыночных> векселей, за исключением векселей до востребования и со сроком обращения более 3 лет, составляет более 290 млрд руб., или почти 78%. На долю 15 крупнейших банков векселедателей ( 4) приходится почти 50% от объема выпущенных векселей. В результате банковского <кризиса доверия> объем рынка, несомненно, сократился, так как в течение июня - июля выписка новых векселей банками практически не осуществлялась, а в августе подобное могли себе позволить лишь ограниченное число крупнейших банков, спрос на ценные бумаги которых восстановился.

Перспективы вексельного рынка

Говоря о перспективах вексельного рынка, нельзя не отметить, что в настоящее время спрос на векселя по-прежнему ограничен небольшим списком крупнейших банков и промышленных компаний, что определяется в первую очередь ликвидностью их ценных бумаг, т. е. возможностью быстрого проведения операций покупки/продажи, а также заключением под них операций РЕПО. В то же время восстановление вексельного рынка до его <докризисного> состояния может произойти только после полного преодоления <кризиса доверия> между банками, для чего может потребоваться как минимум еще несколько месяцев. При этом с особым интересом участники вексельного рынка будут ждать объявление решения Банка России по включению коммерческих банков в систему страхования вкладов, которое станет своеобразной дополнительной гарантией надежности и финансовой устойчивости для этих банков и их ценных бумаг. Вместе с тем восстановление функционирования банковской системы в полном объеме позволит развивать вексельные программы средним и более мелким промышленным и торговым компаниям, спрос на ценные бумаги которых существенно снизился после кризиса из-за опасения невозможности рефинансирования ими старых долгов в условиях ограничения финансирования со стороны банковской системы.
Тем не менее развитие практики выпуска векселей с целью привлечь краткосрочные денежные средства, несомненно, будет продолжаться благодаря некоторым преимуществам для компаний-векселедателей по сравнению с традиционным банковским кредитованием или выпуском облигационных займов. Их кратко можно сформулировать следующим образом:

более свободный и легкий доступ к долговым капиталам;

снижение регулятивных (организационных) издержек;

потенциальная возможность снижения стоимости финансовых ресурсов для векселедателя;

возможность оперативного управления долговым портфелем;

возможность использования векселей в качестве расчетного средства;

и как результат повышение финансовой устойчивости векселедателя в целом.
    В то же время нельзя не отметить, что вексельный рынок остается все же более рискованным вложением для инвесторов, что определяется несколькими основными факторами. Например, его документарная форма повышает риск приобретения фальшивых векселей либо векселей с дефектами формы, требует от инвестора затрат на проведение криминалистической экспертизы и дополнительных проверок. Выходом из этой ситуации служит организация <безналичного> обращения векселей путем помещения их в кастодиальный депозитарий (подробнее : //РЦБ. 2003. № 18 ).
    Еще одним фактором, снижающим привлекательность векселя и повышающим риски для инвестора, является недостаточная информационная прозрачность векселедателя. Хотя в последнее время все больше векселедателей, особенно впервые выходящих на рынок, а также организаторов их вексельных программ предоставляют определенную информацию о своей деятельности и финансовом положении, но гарантий, что они будут делать это в полном объеме и регулярно, пока нет. Кроме того, часто отсутствует информация об объемах выпущенных векселей, их структуре и т. п., что также является своеобразным <минусом> при принятии решения инвесторами. В этой связи определенным преимуществом на рынке пользуются векселя компаний, которые разместили собственные облигации и для которых регулярное раскрытие информации - необходимое условие. Таким образом, облигационный рынок, являясь отчасти конкурентом рынку векселей, может способствовать развитию вексельного рынка. Однако говорить о конкуренции между этими сегментами долгового рынка можно только условно, так как заимствования путем выпуска облигаций и векселей решают абсолютно разные задачи, стоящие перед предприятием или банком.
    Для дальнейшего развития и повышения привлекательности вексельного рынка в целом необходимо выполнить ряд условий, к которым, в частности, можно отнести развитие практики <безналичного> обращения векселей, создание организованной торговой площадки, повышение информационной прозрачности векселедателей и уровня их открытости для инвесторов. Реализация этих, а также ряда других условий позволит вексельному рынку выйти на новый более качественный уровень, что в свою очередь позволит промышленным, торговым и другим компаниям существенно упростить механизм привлечения средств с рынка капитала, а участникам фондового рынка даст еще более безопасный и ликвидный инструмент для краткосрочных инвестиций.

вперед

Похожие по содержанию материалы:

Минфин поделится полномочиями с аудиторскими объединениями На вопросы отвечает Андрей Васильевич КРИ ..

Судам разъяснили, как рассматривать трудовые споры ..

Составляем график отпусков ..

Быть русским текстилем Интервью с президентом Альянса «Русский текстиль» ..

Аудит финансовой отчетности по МСФО ..

Кадровый учет по новым формам ..

Отсутствие сертифицированного перевода стандартов МСФО не помешает переходу российской банковской си ..

Избавимся от "штампов" в экономическом анализе ..

Hilton против Hallmark ..

Анализ ликвидности и финансовой устойчивости российских предприятий: шаг в сторону снятия неопределе ..

Принципиальный подход к определению причин ухудшения финансового состояния предприятия (организациии ..

О текущей кредитно-денежной политике Рассказывает академик, вице-президентом РАН, член Совета по кон ..

Банк Кипра вступил в АРБ ..

Научные работы

Нормативные акты