Фондовые биржи. Обзор

Рынок ценных бумаг. Фиктивный капитал

Фондовая биржа

Операции фондовой биржи

Глава 1 - Биржевая система США

Глава 2 - Анализ состояния фондовых бирж в Западной Европе: Великобритания,Швейцария, Голландия, Франция, Германия, Бельгия, Италия

Специфика рынков фиктивного капитала в Западной Европе

Специфика органической структуры финансового капитала

Соотношение различных внутренних и внешних источников накопления капитала

Специфика национальной кредитной системы

Специфика государственно-монополистического регулирования

Место фондовой биржи на фондовом рынке

Степень вовлечения в международное воспроизводство капитала

Глава 3 - Последний штрих

Фондовая биржа: плюсы и минусы

Биржевые кризисы

Рынок ценных бумаг. Фиктивный капитал

Выпущенные акционерными обществами акции и облигации поступают в обращение,образуя рынок ценных бумаг. О масштабах этого рынка говорит тот факт, чтосегодня в капиталистических странах стоимость всех акций и облигаций,находящихся в обращении, превышает годовой объем их валового национальногопродукта. Большая часть ценных бумаг реализуется через специально созданныйинститут - фондовую биржу (ценные бумаги иногда называют фондами) .

Акционерный капитал живет как бы двойной жизнью, имея две формысуществования. С одной стороны, это действительный капитал, реальнофункционирующий в системе общественного воспроизводства. С другой капитал,представленный в форме ценных бумаг. Капитал, инвестированный в ценные бумаги,существует как бы в особой системе координат, и его динамика непосредственноопределяется состоянием, конъюнктурой рынка ценных бумаг, далеко не всегдаадекватно отражающей реальные экономические процессы.

Именно этот двойник реального капитала, называемый фиктивным капиталом иимеющий особое движение вне кругооборота действительного капитала, какспецифический товар и обращается на фондовой бирже.

Категория фиктивного капитала отражает дальнейшее развитие капитализма, и помере монополизации производства ее значение возрастает. Источник доходов пофиктивному капиталу полностью скрыт. Создается представление, что ценные бумагиобладают способностью приносить доход сами по себе. Особенно это проявляется воблигациях государственных займов, когда государство непроизводительнорастрачивает полученные средства. Эта форма фиктивного капитала не только неимеет стоимости, но часто и не представляет никакого реального капитала: ведьпроценты по облигациям выплачиваются в основном за счет налогов.

В настоящее время, в связи со значительным развитием государственногосектора в экономике и увеличением размеров государственного долга, рынок ценныхбумаг все больше заполняется ценными бумагами, выпускаемыми правительствами. Вособенности это заметно в тех странах, где фондовые биржи напрямуюконтролируются правительствами и активно используются для рефинансированиягосударственного бюджета, например, Италия, в меньшей степени Германия(подробнее структура и соотношение удельного веса акций и облигаций на фондовыхрынках отдельных стран будет рассмотрена в последующих главах) . Сращиваниемонополий и государства проявляется в их совместных операциях с фиктивнымкапиталом. Государство все чаще выступает на рынке ценных бумаг как должник,кредитор и гарант осуществляемых операций. В эпоху, когда инфляция, преждевсего в результате растущих дефицитов государственного бюджета, приобретаетширокий размах, связь фиктивного капитала с государством усугубляетинфляционные процессы, и все больший контроль государства над операциями с фиктивнымкапиталом для покрытия бюджетного дефицита может привести к возникновениюкризисных ситуаций.

Фондовая биржа

Как уже упоминалось, большая часть ценных бумаг реализуется через специальносозданный институт - фондовую биржу.

Во главе биржи находится Биржевой комитет, который допускает к продажеценные бумаги после их проверки и определяет правила торговли ими.Непосредственно все операции на бирже совершают особые посредники - маклеры илиброкеры, которые специализируются на определенных операциях, располагаютинформацией о заключаемых сделках, курсах акций и т.п. По уставу фондовых биржпосредники обычно не имеют права совершать собственные сделки, но на деле этоправило редко соблюдается. В некоторых странах биржевые посредники являютсягосударственными чиновниками (например, во Франции) , в других представителямичастных фирм (например, в США, Великобритании) .

Размеры обращения ценных бумаг, а также интенсивность этого процесса внастоящее время характеризуется, например, тем, что в США и Японии рыночнаяцена акций, котирующихся на фондовых биржах этих стран, превышает 5 трлн.долл., т.е. около 80% акций (по стоимости) за год меняют своих владельцев.Необходимо иметь в виду, что биржа - это не весь рынок ценных бумаг, помимо нееосуществляется огромный внебиржевой оборот. Так, в США в 1991 г. черезвнебиржевой оборот прошло более 25% (по стоимости) находящихся в продаже ценныхбумаг.

Крупнейшими фондовыми биржами капиталистических стран являются биржи вНью-Йорке (крупнейшие в мире; здесь продается 85-90% всех ценных бумаг США) ,Лондоне, Токио, Париже и др. В каждой стране обычно имеется своя фондовая биржа(в США их 10) . Число фондовых бирж постоянно увеличивается, но главные из нихпо-прежнему расположены в центрах, где сосредоточен финансовый капитал.

Размеры рынка ценных бумаг отражают его роль в движении капиталов. Эта рольстоль значительна, что не будет преувеличением сказать: без пониманиямеханизмов обращения ценных бумаг невозможно проникнуть в сущность и многиепроцессы современного капиталистического воспроизводства.

Рынок ценных бумаг представляет собой систему, обладающую достаточносложной, разветвленной структурой. Классификация этого рынка может бытьосуществлена по различным признакам. Прежде всего следует выделить сегменты рынкав соответствии с конкретными видами ценных бумаг, находящихся в обращении. Вэтом отношении выделяются рынки облигаций, акций, а также ряда новыхспециальных видов ценных бумаг, к которым относятся конвертируемые акции,варранты, фьючерсы и опционы. Несколько слов об этих новых типах ценных бумаг.

Финансовые фьючерсы представляют собой стандартные срочные контракты,заключаемые между продавцом (эмитентом) и покупателем, на осуществлениекупли-продажи определенного финансового инструмента по заранее зафиксированнымценам в будущем. Поскольку сделки заключаются на бирже, то она дает гарантию ихисполнения.

Опционы представляют также срочные контракты на определенный товар илифинансовый инструмент, отличающиеся от фьючерсов тем, что они предусматривают право,а не обязанность на проведение той или иной операции, которым пользуетсяпокупатель опциона. Операции с опционами проводятся на тех же биржах, что исделки со срочными фьючерсными контрактами, хотя существуют и специальные биржидля опционов (например, уже упоминавшаяся Чикагская биржа опционов) .

Одной из разновидностей опционов являются варранты, дающие их держателямправо на приобретение тех или иных фондовых ценностей. Их отличает от опционовболее продолжительный срок и тот факт, что опцион обычно выписывается насуществующий актив, в то время как выполнение продавцом варранта обязательствапродать, например, акции (наиболее распространенный вид варрантов) приводит ксозданию нового акционерного капитала.

Рынок ценных бумаг подразделяется также на первичный рынок, на которомпроисходит мобилизация капитала посредством продажи новых ценных бумаг, ивторичный, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Наконец,совокупный рынок ценных бумаг по форме организации оборота состоит из биржевыхи внебиржевых операций с ценными бумагами.

Операции фондовой биржи

Фондовая биржа представляет собой наиболее организованную часть рынка ценныхбумаг. Для нее характерны унифицированные правила проведения операций с ценнымибумагами. По своему правовому статусу фондовые биржи могут являтьсяассоциациями (США) , акционерными обществами (Великобритания, Япония) илиправительственными органами, подчиненными министерству финансов (Франция) .Членами биржи могут быть только специализированные на операциях с ценнымибумагами биржевые (брокерские) фирмы. Ключевые позиции на крупнейших фондовыхбиржах обычно занимает 10-15 ведущих брокеров, каждый из которых обладаетогромным собственным капиталом.

Для корпорации добиться права котировки своих акций на фондовой бирже весьманепросто. Принятие акций корпорации к котировке на Нью-Йоркской фондовой бирже,например, означает ее вступление в "высшее общество" американскогобизнеса (условия принятия акций для котировки на Нью-Йоркской фондовой биржебудут рассмотрены подробно в следующей главе) . Такого права добиваются лишькорпорации с первоклассной репутацией, имеющие большое число акционеров ирыночную стоимость акций, измеряемую, по крайней мере, сотнями миллионовдолларов. Почетные места в числе таких элитных фирм занимают сверхкорпорациитипа IBM, суммарная стоимость акций которой превышает 100 млрд. долл., илиAT&T с ее почти 2 млн. акционеров.

Большая часть совершаемых на фондовой бирже операций имеетнепроизводительный характер: по своему содержанию они представляют лишьперемещение стоимости (или титула стоимости) из одних рук в другие. Существуетлишь одна операция фондовой биржи, которую можно рассматривать какпроизводительную - это размещение новых ценных бумаг. В тех случаях, когдагосударство размещает заем или когда создается новое акционерное общество,обычно происходит инвестирование капитала, прямо или косвенно создаются стимулыдля расширения сферы производства. Подобные операции влекут за собой также иусиление процессов концентрации и централизации капитала.

За день на крупнейших фондовых биржах мира осуществляются операции сдесятками миллионов акций. Основными видами биржевых операций являютсянепосредственная купля и продажа акций, а также срочных сделок. Каки любой другой рынок, биржа не только опосредует обращение капиталов,инвестированных в ценные бумаги, но является одновременно и аренойспекулятивных махинаций. Значительная часть биржевых операций ориентирована наполучение спекулятивной прибыли в связи с использованием постоянных колебанийрыночных цен (курсов) ценных бумаг. Биржевая спекулятивная игра можетосуществляться как в расчете на повышение курса акций (игроков,придерживающихся такой стратегии, называют быками) , так и в надежде на падениекурса (их называют медведями) .

При осуществлении спекулятивных сделок принимается во внимание не толькоприбыль, но и степень риска. Все совершаемые на фондовой бирже сделки можноразделить на три группы: сделки с полной гарантией; нормально-спекулятивныесделки; сверхспекулятивные сделки, риск по которым невозможно учесть.

К первой группе относятся операции с ценными бумагами государства, ТНК; ковторой - с акциями и облигациями промышленных фирм, банков и т.п. ; к третьей -с новыми эмиссиями ценных бумаг малоизученных компаний, впервые попавших вбиржевой оборот. Естественно, что риск может быть чреват разными последствиями.

Однако было бы неправильно сводить к спекуляции всю деятельность биржи,уподобляя ее гигантскому игорному дому. Это не так, ибо биржа играетконструктивную роль в системе капиталистического производства, придаваянеобходимые динамизм и гибкость инвестиционному процессу.

На фондовой бирже широко распространены срочные сделки. Под этим видомбиржевых операций подразумевается сделки, дающей право приобрести втечение оговоренного срока определенное количество акций по курсу,установившемуся в момент заключения сделки, или обязывающей совершить этупокупку. Понятно, что покупатель ценных бумаг выигрывает в том случае, если втечение срока до покупки акций происходит возрастание их курса.

Помимо унифицированных услуг по операциям с ценными бумагами, фондовые биржииграют сегодня важную информационную роль, снабжая держателей и потенциальныхпокупателей акций как оперативной информацией (индексы Доу-Джонса, СП/300 иСП/500) , так и подробными аналитическими отчетами, содержащими также и прогнозконъюнктуры рынка ценных бумаг. Однако, несмотря на доступность информации иширокий спектр предоставляемых консультационных услуг, предсказать динамикутекущих рыночных цен (курсов) конкретных корпораций оказывается чрезвычайнотрудно: слишком велико число факторов, в том числе и внеэкономического порядка,оказывающих на них свое влияние.

Сущность всех проводимых на фондовой бирже операций была подытожена Ф.Энгельсом: "Биржа - это учреждение, в котором буржуа эксплуатируют нерабочих, а друг друга", т.е. в ходе биржевых операций прибавочнаястоимость, созданная в сфере материального производства, лишьперераспределяется между владельцами ценных бумаг.

В последующих главах я остановлюсь на рассмотрении текущего состояния,функционирования и особенностей развития фондовых бирж двух крупнейших мировыхфинансовых центров: США и Западной Европы.

Глава 1 - Биржевая система США

Основным звеном биржевой системы США является Нью-Йоркская фондовая биржа.Однако главенствующие позиции этой биржи не делают американский фондовый рынокмоноцентрическим по типу организации. Заметное место на нем занимают вторая повеличине биржа, тоже расположенная в Нью-Йорке, Американская фондовая биржа,региональные биржи и в последнее десятилетие Чикагская биржа опционов. Рольотдельных звеньев биржевой системы в фондовых операциях характеризуют данныетаблицы

Нью-Йоркская фондовая биржа ведет свою историю с 1792 г. и по формеорганизации является корпорацией, находящейся в собственности ее членов.Работой Нью-Йоркской фондовой биржи руководит избираемый ее членами советдиректоров. Число членов биржи с 1988 г. не изменялось и составляет 1469человек. Ежегодно несколько десятков мест меняют своих владельцев, но в целомконтингент членов Нью-Йоркской фондовой биржи характеризуется высокойстабильностью, что делает эту биржу одним из наиболее элитных институтовсовременной Америки.

Ведущую роль на бирже играют две категории членов Нью-Йоркской фондовойбиржи: брокеры и так называемые специалисты. Последние составляют меньшинство(в середине 1992 г. их было 412 человек) членов Нью-Йоркской фондовой биржи, ноони долгое время были доминирующей группой биржевиков, причем их влияниеостается исключительно большим и поныне. Сила специалистов коренится в том, чтоони монополизировали непосредственное сделок брокеры не имеют прававести операции за свой счет и только доставляют специалистам поручения клиентовна куплю-продажу акций. Конкуренции между специалистами нет, и каждый из нихведет операции по строго определенным выпускам ценных бумаг. Специалист ведетоперации за свой счет и не имеет права торговать непосредственно с клиентамибиржи. Контрагентами в его сделках могут выступать только сами биржевики. Сутьдеятельности специалистов состоит в том, что он, в дословном переводеамериканской биржевой терминологии, "делает рынок, закрывая разрыв вценах".

Б и р ж а

Рыночная стоимость котирующихся бумаг (на январь 1993 г.) Оборот (на январь1993 г.)

В том числе, %

Примечание: поскольку операции с облигациями занимают ныне незначительноеместо в биржевой торговле, статистику этих операций Комиссия по ценным бумагами биржами (СЕК) не публикует. Подавляющая часть биржевой торговли облигациямипроисходит на Нью-Йоркской фондовой бирже.

*1 - соответствующие бумаги не котируются

**2 - операции с опционами не проводятся Данные, приведенные ниже в условномпримере, иллюстрируют эту деятельность (в долл.) .

В этом примере разрыв между ценами, которые предлагаются инвесторами(клиентами биржи) , выступающими в качестве продавца и покупателя, весьма велики составляет 1 долл. сделки в таких условиях маловероятно. Задачаспециалиста состоит в том, чтобы выступить в качестве покупателя, предлагающегосамую высокую цену, и продавца, запрашивающего самую низкую. В таком случаеразрыв сокращается до 0.5 долл., т.е. вдвое. Вероятность заключения сделки врезультате этого существенно возрастает.

Сказанное иллюстрирует принцип, на котором покоится выполнение главнойфункции, возложенной на специалистов - обеспечивать ликвидность акций. Крометого, специалисты также обязаны обеспечивать стабилизацию конъюнктуры ипредотвращать резкие скачки цен.

Торгуют специалисты чрезвычайно активно. Несмотря на относительнуюмалочисленность, на них в последние годы приходилось около 11% всех операцийНью-Йоркской фондовой биржи, а в начале 90-х гг. доля специалистов была ещевыше - почти 13%.

В непосредственные отношения с акционерами вступают брокеры (среди членовНью-Йоркской фондовой биржи их 611 человек) , принимающие поручения накуплю-продажу акций. Стандартные поручения даются на число акций, кратное 100(операции с меньшим числом акций редки: их доля в общем количестве операцийколебалась в 1991 г. в пределах 0.5-1%) . За совершение сделок брокер взимает склиента комиссионные: до 1975 г. их размеры были фиксированы и зависели отвеличины сделки.

Остальные члены Нью-Йоркской фондовой биржи играют второстепенную роль. Ониведут операции за свой счет и по своему месту в биржевом механизме близки кспециалистам, а другие выполняют брокерские функции, но не для инвесторов, адля брокеров, которые передают им часть накопившихся у них порученийинвесторов.

Правом членства на Нью-Йоркской фондовой бирже владеют отдельные лица, ноесли член биржи является совладельцем фирмы, то вся фирма считается членомНью-Йоркской фондовой биржи. Среди фирм-членов Нью-Йоркской фондовой биржидоминируют несколько десятков инвестиционных банков, которые занимают ключевыепозиции на американском фондовом рынке.

Для принятия ценных бумаг к котировке на Нью-Йоркской фондовой бирже онидолжны отвечать следующим требованиям: рыночная стоимость размещенных акцийдолжна быть не менее 16 млн. долл. ; в обращении должно находиться как минимум1 млн. обыкновенных акций; владельцы "полных лотов", т.е. владельцы100 акций и более должны составлять как минимум 2 тысячи человек; доходыкорпорации до выплаты налогов за последний финансовый год должны составлять неменее 2.5 млн. долл. и за каждый из двух предшествовавших лет - не менее 2 млн.долл. Совет директоров биржи также оценивает степень известности корпорации вмасштабах страны, место компании в отрасли, общее состояние и перспективы ее развития.Важным условием регистрации ценных бумаг корпорации на фондовой бирже являетсяобязательство периодически представлять информацию о ее деятельностиинвесторам.

Прекращение (приостановка) котировки акций компании или исключение компаниииз числа котируемых допускается в двух случаях: по решению совета директоровбиржи и по требованию самой компании. Совет директоров биржи может пойти натакой шаг, если компания не выполняет условий, описанных выше, в частности,если она не отвечает всем количественным критериям. Такое решение может бытьпринято и самой компанией, зарегистрированной на бирже. Для этого необходимо,чтобы по данному вопросу было проведено голосование среди акционеров ивладельцы 2/3 проголосовали за это, чтобы против этого возражали не более 10%акционеров, и чтобы на это дали согласие большинство директоров компании.

В течение последних 10 лет число корпораций, представленных на Нью-Йоркскойфондовой бирже, почти не менялось. В настоящее время оно равняется 1500. Даннаягруппа корпораций - "цвет" американского бизнеса. На активы этихакционерных обществ приходится подавляющая доля всего обращающегося в СШАкапитала, и на начало 1993 г. она составляла около 81%.

Нью-Йоркская фондовая биржа всегда рьяно выступала против какого-либо вмешательствав ее деятельность со стороны государства, отстаивала достаточностьрегулирования биржевой деятельности самими членами биржи и пыталась сохранитьза собой статус "закрытого клуба".

Однако исторически сложилось два направления регулирования рынка ценныхбумаг - со стороны государства и со стороны самих биржевиков. До кризиса1929-33 гг. государство практически не вмешивалось в деятельность биржи. Кризиси последовавшая за ним депрессия ускорили выработку мер государственногорегламентирования деятельности фондового рынка. До настоящего времени закон оценных бумагах 1933 г. и закон о фондовых биржах 1934 г. остаются основнымидокументами, на которых строится государственное регулирование операций сценными бумагами.

Ключевой идеей, которая была положена в основу государственноговмешательства в деятельность биржи было достижение максимальногоневмешательства в процесс купли-продажи акций и облигаций. Конкретноевоплощение эта идея нашла в принципе "предоставления информации", накотором базируются послекризисные законодательные акты. Их авторы исходили ихтого, что если корпорации будут предоставлять акционерам подробную идостоверную информацию о деятельности фирмы, то это автоматически приведет кисчезновению всех пороков рынка ценных бумаг, поскольку истинную ценность акцийи облигаций можно будет легко определить и махинации с ними станутневозможными.

Вторая по значимости биржа США - Американская фондовая биржа формальносамостоятельна, но в действительности тесно связана с Нью-Йоркской фондовойбиржей. Американская фондовая биржа существовала как неофициальный рынок ценныхбумаг с 50-х годов 19 в., организованное ее становление произошло в 1908-1921гг.

Принятые на этой бирже правила биржевой торговли в основном аналогичныдействующим на Нью-Йоркской фондовой бирже. До 1975г. на обеих Нью-Йоркскихбиржах действовали одинаковые ставки комиссионных. Это обстоятельствосущественным образом суживало потенциальные возможности для конкуренции двухкрупных бирж, расположенных в одном финансовом центре. Главная же причинаотсутствия острого соперничества Нью-Йоркской фондовой биржи и Американскойфондовой биржи заключалось в том, что большинство членов Американской фондовойбиржи составляли те же самые фирмы, которые занимали доминирующее положение наНью-Йоркской фондовой бирже.

На Американской фондовой бирже требования, предъявляемые при регистрацииценных бумаг, менее строги по сравнению со стандартами Нью-Йоркской фондовойбиржи. Практически Американская фондовая биржа выступает в роли своеобразногоиспытательного полигона Нью-Йоркской фондовой биржи. Ценные бумагиперспективных и растущих корпораций вначале котируются на Американской фондовойбирже, и если затем в течение достаточно длительного промежутка времени эти корпорацииоправдывают связанные с ними ожидания, их бумаги перемещаются на Нью-Йоркскуюфондовую биржу. Подобный путь в свое время проделали ценные бумаги такихкорпораций, как General Motors, Radio Corporation of America и др. Американскаяфондовая биржа занимает также видное место в торговле иностранными ценнымибумагами.

Внебиржевой рынок в США также занимает значительное место на рынке ценныхбумаг. В настоящее время основой внебиржевого оборота является коммуникационнаясистема НАСДАК (NASDAQ) , созданная национальной ассоциацией фондовых дилеров ивведенная в строй в 1971 г. В настоящее время в рамках этой системы котируютсяакции гораздо большего числа американских и иностранных корпораций, чем на всехамериканских биржах, вместе взятых. Способность внебиржевого рынка пропуститьпо своим каналам миллиарды акций показывает, что с организационной точки зренияон развит очень высоко. Более того, технические возможности системы НАСДАКпозволяют включить в нее и все акции, котирующиеся в настоящее время на биржах.Дилерами по бумагам, котирующимся в системе НАСДАК, выступают более 360 фирм.Это основная часть фирм, выполняющих посреднические функции на внебиржевомрынке.

Для того, чтобы войти в систему НАСДАК, компании должны зарегистрироватьсвои ценные бумаги в соответствии с Законом о ценных бумагах от 1933 г. илиЗаконом об инвестиционных компаниях от 1940 г. ; они должны иметь как минимум100 тысяч акций, размещенных по подписке, и объединять как минимум 300акционеров. Кроме того, предусмотрены дополнительные условие, касающиеся ценыкаждой акции, объема активов и прибыли, наличия лиц, определяющих рынок этихакций и курирующих сделки с ними. В настоящее время в системе НАСДАК действуюткак брокеры, так и дилеры.

Глава 2 - Анализ состояния фондовых бирж в Западной Европе

В Западной Европе существует в 17 странах 58 различных фондовых бирж. Введущих капиталистических странах фондовый рынок имеет большое, хотя далеко неодинаковое значение. Это касается, в первую очередь, Великобритании, Швейцарии,Голландии и также Франции, Германии, Бельгии и ярко специфичного рынкаЛюксембурга. В таких странах, как Австрия, Италия, Испания и также вскандинавских странах роль фондовых рынков невелика. В Греции, Ирландии,Португалии они практически не имеют значения.

В таблице 2 показано соотношение объемов западноевропейских фондовых бирж. Вобоих случаях объем и значение Лондонской фондовой биржи, как ведущейзападноевропейской биржи, были взяты как 100.

Очевидно, что крупнейший западноевропейский рынок акций - английский,намного меньше американского, но одновременно намного больше другихзападноевропейских - швейцарского, немецкого и французского. Что касаетсязначения рынка акций и воспроизводства капитала, то ведущую, на равных с США,роль играют рынки акций Великобритании и Швейцарии, но здесь следует учитыватьбольшую долю иностранных акций. Гораздо меньшую роль играет голландский рынокакций, еще меньшую - французский, бельгийский, немецкий. Из облигационныхрынков крупнейший находится в Германии, второй по величине в Великобритании,причем отставание их от США менее значительно. Наибольшее значение рынокоблигаций имеет в экономике Великобритании, Бельгии и Германии.

Но отличие заключается не только в объеме и в значении фондовых бирж. Целыйряд различий показывает краткая характеристика ведущих западноевропейскихфондовых рынков.

Великобритания Фондовый рынок Великобритании традиционно является, в силузначительной капитализации английских монополий (324 млрд. долл. в1992 г.) , важной частью кредитно-финансового механизма страны. Широкаяреприватизация государственного сектора дала значительный толчок росту биржевойкапитализации. В 1967 г. все биржи страны были объединены в региональные биржив Манчестере, Бирмингеме, Глазго и Белфасте. Ярко выраженным лидером являетсяЛондонская фондовая биржа. Она является акционерным обществом и не подвергаетсяпрямому государственному контролю. Ее руководство осуществляет совет биржи,состоящий из 45 членов, включая одного представителя Центрального Банка безправа голоса. Совет избирается собранием 4482 членов и"саморегулирует" в сотрудничестве с Центральным Банком деятельностьфондовой биржи.

Фондовая биржа

Акции и облигации выпускаются, главным образом, именные. Ценные бумаги напредъявителя разрешены, но у английских эмитентов слабо распространены.Иностранные акции должны храниться в специальных депо уполномоченных кредитныхинститутов. Сделки оформляются, в основном, на срок. Облигации реализуютсякассовыми сделками. Устанавливается текущий курс. Биржевая торговля охватываеточень большую долю общего оборота фондовых ценностей. Торговля некотирующимисяценными бумагами ведется на бирже с разрешения совета биржи. С 1980 г. работаетпри бирже так называемая мини-биржа со сниженными условиями допуска длябиржевого обращения акций средних и мелких фирм.

Великобритания

Очень большая доля иностранных ценных бумаг подтвердила огромное значениеЛондона как международного финансового центра и в области фондовых рынков,например, как крупнейшего центра еврооблигационных займов. В последние годыЛондонская биржа явилась местом значительных перемен в рамках проведенной с1983 по 1986 г. реформы, которая, в свою очередь, оказала существенное влияниена реформы других западноевропейских фондовых рынков. Реформа направлена,главным образом, на повышение ее международной конкурентоспособности и, темсамым, на укрепление позиций британского капитала.

Так, в рамках этой реформы, было снято традиционное, чисто английскоеделение маклеров на брокеров и джобберов. Их функции выполняются теперь однимиброкерами. Связанное с этим упрощением снижение комиссионных дополнилосьснижением налогообложения фондового оборота. Была широко внедренавычислительная техника в работу биржи. Британские маклерские фирмы (около 200)потеряли свою монополию в фондовых операциях. Было разрешено сначала 29.9%-ноеучастие и потом и 100%-ное поглощение этих фирм промышленными и банковскимимонополиями. Этим воспользовались британские монопольные банки, которые активновторглись в ранее закрытую для них сферу фондовых операций.

Швейцария

Фондовый рынок Швейцарии характерен, прежде всего, своими международнымифункциями. В Швейцарской экономике он играет, с одной стороны, роль источникафинансирования воспроизводства национального капитала и, с другой стороны,является важной составной частью кредитно-финансовой системы, которая, в силусвоего международного значения, является исключительно важной"отраслью" швейцарской экономики. В стране находится 7 фондовых бирж,среди которых выделяются Цюрихская, Женевская и Базельская. Монопольноеположение на фондовом рынке играют крупные банки, которые определяют там ходсобытий. На фондовых биржах нет специальных маклеров. Все операции осуществляютпредставители банков. Только на внебиржевом рынке действуют, наряду с банками,около 120 маклерских фирм, из которых большинство - иностранные. Внебиржевойрынок значителен. Наряду с кассовым рынком существует развитый рынок операцийна срок. Устанавливается единый курс. Государственное регулированиемалозаметно, но существует довольно строгое банковское "саморегулирование",например, в е последовательности эмиссий.

Значение Швейцарии как международного финансового центра четко отражается нафондовом рынке, где около половины акций и почти 1/3 облигаций иностранные.Здесь швейцарские монопольные банки, используя подчиненный ими фондовый рынок,выступают как посредники между иностранными заемщиками и кредиторами.Швейцарский фондовый рынок представляет собой что-то вроде вращающегося дискадля международных капитальных притоков. Но благодаря наличию такого развитого,приспособленного к потребностям международного финансового капитала фондовогорынка, он стал также важным элементом воспроизводства швейцарского капитала.Так, значительная капитализация швейцарских корпораций - 59 млрд. долл. в 1992г. свидетельствует об этом. Это и отличает фондовый рынок Швейцарии отЛюксембургского фондового рынка. Последний является почти исключительнооблигационным и почти не влияет на экономику страны.

Голландия

Фондовый рынок Голландии отличается хотя и менее яркой, чем например, вШвейцарии, международной направленностью, но она тем не менее в последние годыусиливается. Главной фондовой биржей страны является основанная еще в 1602 г.Амстердамская биржа. Фондовая биржа представляет собой частное учреждение,которое подчиняется "Союзу для фондовой торговли", объединяющемубанки и маклерские фирмы. К биржевой торговле допускаются все ее 255 членов -как представители банков, так и маклеры.

Осуществляются кассовые операции, есть очень развитый рынок для сделок насрок, которые традиционно имеют здесь большое значение. Для акций голландских ииностранных ТНК устанавливается текущий курс, для всех остальных - два раза вдень единый курс. Внебиржевого рынка нет. Торговля некотирующимися ценнымибумагами производится на фондовой бирже до или после регулярного биржевогосеанса. В 1982 г. была создана мини-биржа для акций менее значительныхкомпаний.

Значение для воспроизводства как международного, так и голландского капиталазначительно. Иностранные акции составляют примерно 55% биржевой капитализации.Но и капитализация голландских корпораций - 48 млрд. долл. в 1992 г. - важныйфактор их воспроизводства, хотя половину составляют акции двух корпораций:Royal Dutch и Philips.

Франция

Фондовый рынок Франции является важной составной частью инструментариягосударственно-монополистического регулирования. Среди семи французскихфондовых бирж Парижская является ярковыраженным лидером. Фондовые биржиместного значения находятся в Бордо, в Лиле, в Лионе, в Марселе, в Нанси и вНанте. Государственная регламентация фондовой биржи имеет свое начало со временгосподства Наполеона и была введена по его приказу после спекулятивныхэксцессов, потрясших французскую кредитно-финансовую систему. Сегодня фондоваябиржа подчиняется министерству экономики и финансов, которое назначает маклеров(около 80 в Париже) , обладающих монополией на фондовые операции внутри и внебиржи. Государственный надзор, а также допуск к биржевой торговлеосуществляется биржевой комиссией.

Устанавливается единый курс. Комиссионные средние. Существует как кассовый,так и срочный рынок, но каждая акция допускается лишь к одному виду операций.До 1986 г. все акции во Франции были именные, но сейчас активно происходитпереход к безналичным акциям, которые в настоящее время составляют уже 35% отобщего количества всех акций.

Капитализация французских корпораций существенна и в настоящее времясоставляет 503 млрд. фр. фр. Фактором ее дальнейшего роста является программаприватизации большой доли государственного сектора. В рамках проведеннойбиржевой реформы была создана мини-биржа и проведено определенное"дерегулирование" фондового обращения. Были приняты различные мерыдля налогового поощрения вложений в ценные бумаги.

В целях международной конкурентоспособности ируется дальнейшее снятиеразличных ограничений. Обсуждается даже подрыв монополии маклеров в пользурасширения диапазона деятельности финансовых институтов и привлеченияиностранных посредников. Но пока международные функции французского фондовогорынка в силу его относительно строгой государственно-монополистическойрегламентации и также низкого уровня либерализации международных капитальныхпотоков ограничены.

Германия

В Германии находятся 7 фондовых бирж, расположенных во Франкфуртена-Майне, вДюссельдорфе, в Бремене, в Гамбурге, в Ганновере, в Мюнхене, в Штутгарте и вБерлине, среди которых выделяется фондовые биржи Франкфурта и Дюссельдорфа,реализующие 51% и 39% всего биржевого оборота. Фондовые биржи являютсяпублично-правовыми учреждениями и подчиняются, согласно федеральной структурестраны, землям. Управляющий деятельностью биржи совет избирается ее членами -маклерами, среди которых преобладают представители банков. Рынокпреимущественно кассовый. Сделки на срок разрешены только в виде опционов. Длябольшинства акций устанавливается единый курс, для акций крупных монополийопределяется текущий курс. Комиссионные средние.

Отличительной особенностью германского фондового рынка является огромноевлияние монопольных банков, оказываемое ими на протяжении всего их развития.Рынок акций относительно незначительный, капитализация корпораций составляетоколо 580 млрд. марок. Рынок облигаций более развит, но там обращаются, преждевсего, государственные и банковские облигации. Традиционно тесные связи междубанковским и промышленным капиталом объясняет предпочтение использованиясредне- и долгосрочных банковских кредитов по отношению к использованию ценныхбумаг. Германские банки "предпочитают выдавать кредиты, чем опосредоватьвыход на фондовую биржу". Монопольные банки почти полностью монополизируютфондовый рынок. Они занимаются эмиссией и размещением ценных бумаг, активноучаствуют на вторичном рынке и сами владеют крупными пакетами ценных бумаг.Влияние, основанное на собственном, непосредственном владении акциями (около 9%всех акций) , умножается акциями, находящимися в траст-отделах. Таким образом,доля германских банков в распоряжении капитала очень значительна.

Финансовый капитал Германии отличается высокой организованностью иотносительной устойчивостью структур. Около 48% всех акций находится впостоянном владении и обращается лишь формально. Вторичный рынок поэтому неочень активен, хотя оборот на бирже - лишь часть фондового оборота, так какмногие сделки реализуются прямо между банками в обход биржи. Государственноевмешательство слабое.

Федерация, земли и их органы активно используют облигационный рынок врефинансировании государственного долга. В последние годы государство болееактивно пытается путем налоговых скидок и реприватизации государственногосектора поощрять как выпуск и приобретение акций, так и их биржевое обращение.

Бельгия

Бельгийский фондовый рынок хотя и не очень велик, но имеет существеннойзначение в финансировании воспроизводства национального капитала. Брюссельскаяфондовая биржа является центральной. Биржи в Антверпене, Генте, Льеже имеютпровинциальный характер. Биржа является самостоятельным учреждением, котороенаходится под надзором министерства финансов. Маклеры имеют монопольное правоведения операций с ценными бумагами. Торговля некотирующимися производится, помере необходимости, на бирже. Сделки на срок получили широкое распространение.Комиссионные относительно низкие.

Биржевая капитализация значительна, хотя примерно 1/3 приходится на акцииконцерна Petrofina. В 1992 г. она составила 859 млрд. б. фр. В обращениинаходится немало иностранных ценных бумаг, но выдвижение Брюсселя в качестве"западноевропейской столицы" мало отразилось на фондовом рынке.

Италия

Хотя Италия относится к числу экономически развитых стран, фондовый рынокстраны крайне неразвит. Он является сугубо национальным, направленным, главнымобразом, на обеспечение финансирования государственного долга. Главная фондоваябиржа страны находится в Милане, наряду с которой существует еще 7 биржместного значения. Как отражение относительно низкой концентрации во многихотраслях, капитализация итальянских корпораций невысокая - 43 млрд. долл. в1993 г. Главным предметом биржевой торговли являются итальянскиегосударственные облигации. Этому способствует строгий государственный контрольсамой биржи и соответствующая налоговая политика. Сама биржа являетсяпублично-правовым учреждением и подчиняется министерству финансов. Другимихарактерными чертами итальянского фондового рынка являются: высокая долявнебиржевого рынка, слабое законодательное подкрепление самого обращения,отсутствие формального запрета на инсайдерную торговлю. Акции выпускаютсяименные, облигации на предъявителя. Операции на срок не разрешаются. Курсустанавливается единый. Международное значение сводится фактически, из-занеразвитого рынка и нехватки капитала, к нулю.

Специфика рынков фиктивного капитала в Западной Европе

В многообразии конкретных проявлений общих закономерностей развитияфиктивного капитала и его обращения необходимо выявить основные факторы,характеризующие специфику рынков фиктивного капитала отдельных стран на основеих исторического развития. Среди этих, во многом взаимосвязанных факторов,следует, прежде всего, выделить следующие.

Специфика органической структуры финансового капитала Анализ структурчастномонополистической собственности крупных корпораций капиталистическогомира, проведенный французским экономистом Г. Дефоссе, показал, что потребностизападноевропейского финансового капитала в биржевом обращении "бумажнойтени" своего капитала существенно ниже, чем, например, в США. Надоотметить, что западноевропейский капитал обладает более устойчивой структурой.В этих странах немалая доля корпораций находится во владении отдельных лиц илисемей, которые в очень ограниченном объеме или вообще не допускают свои акции кбиржевому обращению. Несмотря на определенные пересмотр соотношениягосударственного регулирования и частного предпринимательства, отражающегосятакже на фондовом рынке, в западноевропейских странах доля государства вкорпорациях на основе акций выше. Дробление акций меньше. Контрольные пакеты,как правило, выше. Следовательно, биржевая капитализация менее значительна вбольшинстве западноевропейских стран. Структура непосредственного владенияакциями относительно неподвижна. Институционализация владения продвигается,главным образом, институциональными инвесторами в Великобритании и Голландии, атакже банками в Германии. Все эти различия как в предложении, так и в спросе наакции, обусловленный организационными особенностями финансового капитала,определяют облик каждого фондового рынка.

Соотношение различных внутренних и внешних источников накопления капитала Впроцессе накопления корпорации имеют определенные финансовые альтернативы:самофинансирование за счет перераспределения прибыли или резервов, банковскиекредиты, выпуск облигационных займов или эмиссия акций. Так, например, вВеликобритании эмиссия акций получила широкое распространение при мобилизациидополнительных средств, в Германии долгосрочные кредиты, во Франции - вексельныекредиты или в Италии контокоррентные кредиты. В области фиктивного капиталасвидетельством тому является сравнение соотношения акций и облигаций наразличных биржах, приведенное выше в таблице 2.

Специфика национальной кредитной системы Обращение фиктивного капитала - какпервоначальное размещение, так и вторичная торговля - организовано взападноевропейских странах по-разному. Операции с ценными бумагами входят водних странах в диапазон деятельности универсальных банков (например, вГермании) . В других странах имеет место монополия маклеров (Франция) . Втретьих странах (например, Голландия) как банки, так и маклерские фирмыдействуют на фондовом рынке. Данное положение, т.е. специфическое сочетаниемонополии и конкуренции среди финансовых институтов оказывает воздействие наместо фондового рынка как составной части рынка ссудного капитала.

Специфика государственно-монополистического регулирования Роль государствана фондовом рынке двояка. С одной стороны, оно активно воспользовалосьфинансовыми возможностями рынка в целях финансирования бюджетных дефицитов истановится, тем самым, важным или даже решающим фактором (например, в Италии)на фондовом рынке страны. С другой стороны, оно пытается в целяхгосударственно-монополистического регулирования воспроизводства капиталавоздействовать административными, налоговыми и прочими методами как на самуфондовую биржу, так и на поведение действующих там эмитентов, посредников иинвесторов. Начиная от правового статуса биржи и кончая налоговым обложениемдивидендов, государственно-монополистическое регулирование в состоянии охватитьтак или иначе широкий круг проблем фондового обращения. Конкретный диапазонмер, применяемый в рамках государственно-монополистического регулирования,различный. Его оценка со стороны финансового капитала в западноевропейскихстранах колеблется между "лояльно" (например, в Великобритании) и"строго" (например, во Франции) и воздействует, конечно, на отношениефинансового капитала к фондовому рынку, и тем самым, на него самого.

Место фондовой биржи на фондовом рынке В большинстве стран существует,наряду с биржами местного значения, одна центральная фондовая биржа. Внекоторых странах (Германия, Швейцария) есть несколько значительных бирж.Финансовый капитал стремится к разноступенчатому механизму, в условиях которогоакции корпораций различных размеров могут обращаться в биржевых условиях.Внебиржевой рынок имеет место в странах, где банки реализуют фондовые операциикак на бирже, так и вне ее (например, Германия, Швейцария) или где сам биржевоймеханизм недостаточно налажен (пример - Италия) . Исключение составляетторговля крупными пакетами акций, гарантирующими контроль или влияние враспоряжении корпорациями. Во всех западноевропейских странах операции с"блоками акций" могут осуществляться с помощью легального посредникавне фондовой биржи.

Степень вовлечения в международное воспроизводство капитала Включениезападноевропейских стран в международное разделение труда как в рамкахзападноевропейской интеграции, так и за ее пределами достигло достаточновысокого уровня. Выражением этого в области фиктивного капитала являетсярастущая международная миграция фондовых ценностей, т.е. интернационализациякак выпуска ценных бумаг и их приобретения, так и посредничества исоответствующих механизмов обращения. Это касается, в первую очередь, наиболееразвитых и либерализованных фондовых рынков региона (Великобритания, Швейцария,Голландия) , где международные потоки фиктивного капитала и денежного капиталастановятся все более решающим фактором. Их приспособление оказывает, в своюочередь, воздействие на другие фондовые рынки (во Франции, Германии) . Такимобразом, международный фондовый бизнес является предметом острой конкуренциимежду ведущими фондовыми биржами региона, которые оказывают существенноевлияние на облик фондового обращения на биржах Западной Европы.

Глава 3 - Последний штрих Фондовая биржа: плюсы и минусы

Подводя итог всему вышесказанному, безусловно не у кого не вызывает сомнениято, что биржа играет значительную конструктивную роль в системекапиталистического хозяйства. Именно фондовая биржа придает необходимыйдинамизм и гибкость инвестиционному процессу.

Но при этом нельзя не видеть и оборотной стороны медали: спекуляция являетсяимманентной, неистребимой чертой биржи. В настоящее время негативныепоследствия этой спекуляции усугубляются все более широким распространениембиржевых операций с ценными бумагами, осуществляемым по компьютернымпрограммам. Смысл этих операций заключается в том, что компьютер, выполняя волюпользователя, автоматически заключает сделки на куплю или продажу ценных бумаг,как только их курс выходит за пределы зафиксированного диапазона. Надежная иудобная в обычных условиях система компьютерных сделок становится крайнеопасной в момент утраты биржей равновесия в результате спекулятивнойактивности. Это убедительно показал биржевой кризис 1987 г., существенноусиленный, благодаря "вкладу" компьютерных программ.

Но раз уж я заговорил о биржевых кризисах, то позволю задержаться на этойтеме несколько дольше.

Биржевые кризисы Биржевые кризисы - своеобразная реакция рынка ценных бумагна чрезмерное "разбухание" фиктивного капитала. Один из такихкризисов произошел в октябре 1987 г., когда на фондовых биржахкапиталистических стран резко упали курсы акций. Так, по сравнению смаксимальным уровнем 25 августа 1987 г. 19 октября 1987 г. они упали наНью-Йоркской бирже на 36%, Токийской - более чем на 20%, Парижской и Лондонской- на 35-40%, а на биржах Франкфурта-на-Майне, Сиднея и Гонконга даже на 45-50%.Таким образом, этот кризис был одним из сильнейших за всю историю биржевыхкризисов. Он развернулся по "классическим образцам", т.е. произошелна пике экономического подъема и привел к уменьшению фиктивного капитала, кпримеру, американских корпораций на 550 млрд. долл.

Падение курсов акций делает некоторые компании весьма уязвимыми дляпоглощения более сильными конкурентами. Компании-"хищники" имеютсвободный капитал и хотят по дешевке скупить акции. Поэтому напуганные биржевымкризисом 1987 г., боясь, что их акции скупят конкуренты, многие компании США,чей курс акций упал, начали осуществлять на фондовой бирже массовый выкупсобственных акций для сохранения своей самостоятельности. В их числе оказались дажетакие уже упоминавшиеся гиганты, как General Motors, Ford, Coca-Cola, IBM и др.Для многих компаний резкое снижение курса их акций означало банкротство.

Но с точки зрения общества в целом, биржевой кризис - это лишь возврат куровню, отражающему реальное положение дел в экономике. Биржевой крах обычнодает толчок к координации всей экономической политики государства. В результатекризиса восстанавливается временное относительное соответствие процессов,происходящих в реальной экономике и в сфере капиталообразования. Как бы это никазалось странным, но в этом отношении биржевые кризисы, уничтожая"избыток" финансового капитала, выполняют конструктивную функцию.Биржевые кризисы ускоряют развитие акционерной формы собственности, увеличиваютконцентрацию в руках финансового капитала все большей части ценных бумаг,обостряют конкурентную борьбу между держателями акций "за выживание",ведут к банкротствам предприятий и банков.

Тем не менее, нельзя не видеть, что при всех их бесспорных негативныхпоследствиях кризисы являются предпосылкой последующего оздоровления экономики.Биржевые кризисы, например, приводят к замене отсталых корпораций передовыми,более конкурентоспособными, сбивают ажиотажный спрос на ценные бумаги, удаляютс рынка ценных бумаг чрезмерно склонных к риску игроков, заставляют искать ивнедрять новые формы и методы организации деятельности биржи. (В частности,биржевой кризис 1987 г. разделил западных экономистов на сторонников двухпротивоположных точек зрения: у одних создалось представление, что фондовыебиржи нуждаются в усилении государственного регулирования, у других осталасьуверенность в том, что стабилизация рынка акционерного капитала может наступить"естественным путем", т.е. на основе стихийного действиявнутребиржевого механизма.) Для мелких держателей акций биржевые кризисы,безусловно, представляют собой грозную опасность. Но отказ от фондовой биржи натом основании, что она неотделима от спекуляций и кризисов, лишил быэкономический механизм гибкой и эффективной системы капиталообразования,чрезвычайно затрудняя инвестиционный процесс. Наличие рынка ценных бумагспособствует капитализации доходов членов общества, существенно увеличиваяинвестиционные ресурсы народного хозяйства. При этом, что очень важно,происходит реальная децентрализация инвестиционного процесса, придающая емугибкость и динамизм, необходимые для перестройки структуры инвестиций.

Наконец, рынок ценных бумаг способен отвлекать значительную часть денежныхдоходов населения, уменьшая тем самым спрос на товары и услуги. Этообстоятельство, оказывающее в развитых капиталистических странах весьманеоднозначное воздействие на ход воспроизводства, может иметь важное позитивноезначение в условиях дефицитной экономики.

Мировые финансовые центры

Матюхин Г. Г. Фондовые рынки США: основные понятия, механизмы, терминология.

Драчев С. Н. Современные фондовые биржи капиталистических стран

Ханин Г. И. Современный капитализм: общественное воспроизводство и денежноеобращение

Тенс Б. Фондовая биржа и акции

Коротков В. В. Политическая экономия современного капитализма

Торкановский В. С. Брокер и биржа

Улыбин К. А. Биржа и ее деятельность

Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции

Штиллих О. Фондовая биржа: как котируются ценные бумаги

Сокальский Б. Фондовые биржи, или как взойти на вершину пирамиды

Машина М. В. Российский экономический журнал

Финансовая газета Коммерсантъ Бизнес. Банки. Биржа.

The Economist Euromoney