Средняя цена российского банка в 2006 году — 2,7 капитала

В прошлом году иностранцы активно скупали российские банки в среднем по цене, равной трем капиталам. Российские инвесторы скупали то, что не приглянулось иностранцам, в среднем по цене 1,8 капитала. Самую высокую оценку получили ипотечные банки, их продавали за 5–6 капиталов. Страшная дороговизна! Такие цены бывают только на развивающихся рынках. В целом же вывод «БО»: сейчас в России инвесторы покупают банки «на вырост».

Банки дорожали, как квартиры в Москве

По наблюдениям «БО», активность на рынке банковских M&A в прошлом году возросла приблизительно в 3–4 раза. Если к концу 2005 года в списке состоявшихся сделок было полтора десятка позиций, то в 2006 их уже более сорока (см. таблицу «Условия некоторых сделок по продаже пакетов акций российских банков»). В итоге на лентах информагентств сообщения о продажах пакетов банковских акций появлялись почти с такой же частотой, как и сведения об отзыве лицензий, — а лицензии в прошлом году отзывались очень часто.

Вместе с ростом объемов рынка M&A выросли и цены на российские банки. Темпы этого роста, пожалуй, можно сравнить со скоростью удорожания московской недвижимости в прошлом году: стремительно и сложнообъяснимо рациональными причинами. В 2005 году эксперты полагали справедливой цену за миноритарный пакет в пределах 0,8–1 капитала, а за контроль — 2 капитала. Хотя некоторые сделки, конечно, выдавались из общего ряда: например, итальянцы в 2005 году заплатили за специализированный КМБ-Банк около трех капиталов, а французы за ипотечный «ДельтаКредит» — в районе двух с половиной.

По итогам прошлого года можно заключить, что сделок с дисконтом не было вообще — хоть какую-то премию к капиталу хотят даже продавцы крошечных депрессивных региональных банков, собственники которых (местные предприятия или сами менеджеры) долго и трудно искали инвесторов. Если же брать «среднюю температуру по больнице», цена российского банка сложилась на уровне 2,7 капитала. Эксперты считают, что средний показатель мог бы быть и выше — надо учитывать, что уровень цен рос весь 2006 год. Не в последнюю очередь поэтому Импэксбанк был продан в феврале за 2,9 капитала, а Оргрэсбанк в ноябре уже за 3,8. Можно предположить, что в конце года продавцы «Импэкса» могли бы заработать и побольше. А за «лучшие» банки инвесторы готовы платить от 3 до 5–6 капиталов.

В значительном числе случаев выплаченная сумма идет не на капитализацию банка, а в карман продавца, то есть покупателю еще предстоят затраты на капитализацию приобретенной кредитной организации. Соответственно, реальные затраты можно оценивать не в 2–3 капитала, а в разы больше. За что инвесторы платят такие деньги? Чем руководствуются стороны, определяя цену конкретному банку? Не перегрет ли уже российский рынок банковских активов? Частичные ответы на эти вопросы можно найти, проанализировав, как складывалась цена в различных группах проданных банков.

Лидеры рынка — по три с полтиной за штуку

Мысль о том, что лидеры рынка, самые крупные из продававшихся банков, должны и стоить дороже прочих, на первый взгляд кажется логичной и не вызывает отторжения. Короткий перечень сделок с пакетами лидеров банковского рынка подтверждает версию «чем крупнее — тем дороже» (см. график 1). Акции Сбербанка, которые торгуются на фондовом рынке по цене, близкой к 6 капиталам, укладываются в эту тенденцию.

Однако аналитики не спешат согласиться с прямой зависимостью размера коэффициента от размера капитала. Банковский аналитик «Финам» Ольга Беленькая считает, что наряду с капиталом инвесторы оценивают присутствие на рынке крупнейших банков, размер сетей и т.д. В этом смысле понятно, почему Росбанк (К=4) стоил больше ММБ (К=3,5). Но почему Импэксбанк (К=2,9) с его развитой сетью был оценен дешевле ММБ? Возможно, имел место фактор времени, о котором уже говорилось раньше. Средний фон цены в начале года, когда продавался «Импэкс», был более низким.

Вместе с тем в сегменте самых крупных банков было еще слишком мало сделок, чтобы можно было установить какую-то надежную закономерность. Оценивая перспективы изменения цены на банки этого сегмента, можно руководствоваться западным и восточноевропейским опытом.

На западных рынках крупнейшие банки, лидеры рынка, по словам начальника аналитического управления МДМ-Банка Алекса Канторовича, продаются по цене, близкой к размеру собственных средств или лишь ненамного превышающей размер капитала. Крупный банк не может расти такими же темпами, какими растет мелкий. У малых банков сказывается эффект низкой базы — им проще в два раза нарастить капитализацию. Если оценка стоимости, а следовательно, перспектив роста крупного банка будет слишком большой, у рынка сразу возникнут вопросы: за счет чего прогнозируется повышенная доходность? Каковы риски производства этой повышенной доходности? Да и возможно ли это в принципе?

С другой стороны, на восточноевропейских рынках и на рынках СНГ западные инвесторы позволяли себе «мотовство», приобретая наиболее привлекательные банки и за 5, и за 7 капиталов. Инвестбанкиры, которые сопровождали эти сделки, объясняют всплеск цен на развивающихся банковских рынках тремя причинами. Первая, о которой не сказал только ленивый, — это оценка перспектив бизнеса приобретаемого банка и в целом банковского сектора страны. Разумеется, на растущих рынках такие перспективы гораздо выше по определению, потому что ниже база капитализации и выше деловая активность. Вторая причина — покупка на пике продаж, бум, ажиотаж, стремление обогнать конкурентов и купить лучшее. Все это разгоняет цены, и именно такое поведение приводит к перегреванию рынка. Ну и третья причина — это весьма скромные по мировым меркам размеры капиталов приобретаемых банков. Конечно, инвесторы торгуются, выходя на сделку, на то он и бизнес. Но заплатить почти за любой банк на развивающемся рынке 3 или 6 капиталов — гиганты мировой финансовой индустрии особой разницы не ощутят.